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希臘神話中，被囚在高塔的伊卡洛斯裝上蠟翼逃亡。沉溺在成功逃亡與初次飛行的喜悅，愈飛愈高，最終蠟翼過於接近太陽而融化，墜海身亡，當前全球金融市場亦是如此。



著名經濟學家明斯基（Hyman Minsky）指出，長期穩定安逸的環境會導致債務過度增加，進而觸發泡沫破滅危機。因此，金融海嘯後，「明斯基時刻」（Minsky moment）已成為風雨欲來的潛台詞。

那麼現在是明斯基時刻嗎？從當前情況看來，只怕是「雖不中，亦不遠矣。」

明斯基認為，一輪完整的景氣循環必然有三種不同屬性的投資者：價值型投資者（hedge financing units）、投機型投資者（speculative financing units）及龐氏型借款詐騙者（Ponzi financing units）。

除了價值型投資者較安全之外，隨著感受到低風險的時間愈長，後兩類投資者的借貸資金將愈來愈多，嘉年華會般的亢奮情緒高漲不斷推升資產價格，使其偏離基本面的程度愈大。尤以「寄望資產價格持續上漲」方式操作的龐氏型借款詐騙者最危險，最後當資產價格已漲無可漲時，其將面臨偌大的融資缺口而被迫拋售資產，導致泡沫破滅，引發金融危機。

問題是曾飽受泡沫危機洗禮的金融市場，似乎好了傷疤就忘了痛。近年投機型投資者及龐氏型借款詐騙者似乎再度充斥市場，且志得意滿地進行伊卡洛斯交易（Icarus Trade，或可稱蠟翼效應）。

在希臘神話中，被囚禁在高塔上的伊卡洛斯，裝上以蠟與鳥羽結成的蠟翼逃亡。但伊卡洛斯未記取父親的警告，沉溺在成功逃亡與初次飛行的喜悅，愈飛愈高，最終因蠟翼過於接近太陽而融化，伊卡洛斯墜海身亡，當前全球金融市場亦是如此。

具體地說，當前全球寬鬆的貨幣環境就像伊卡洛斯的蠟翼，各類風險性資產價格估值就如同飛行高度，而掌控流動性開關的主要央行則是可讓蠟融化的太陽。於是當市場對風險過度自滿，其快速推升的金融資產價格估值終將讓央行感到不安，從而選擇更迅速地扭轉寬鬆的貨幣環境。

九月二十六日美國聯準會（Ｆｅｄ）主席葉倫（Janet Yellen）便強調，寬鬆政策收緊不能「太」漸進，否則隨著時間推移，聯邦資金利率若未進一2018年菜高雄步調漲，將導致市場槓桿程度更加提高，不利金融穩定。

要言之，雖然當前經濟成長能見度仍在，但大部分金融資產價格在央行長期的寬鬆貨幣政策下，已昂貴到背離基本面的地步。如果市場仍過度自滿，在基本面未大幅改善下，加添槓桿並追高資產價格，就形同挑戰主要央行忍耐的極限，迫使其貨幣政策轉向速度快於市場預期，欠缺基本面支撐的高資產價格蠟翼開始融化，全球金融情勢就愈發朝向明斯基時刻靠近，甚至將演出伊卡洛斯墜海的慘劇。

＊作者為元大寶華綜合經濟研究院董事長、國立清華大學科技管理學院榮譽教授、國立台灣大學經濟學系兼任教授，本文原刊新新聞1597期，授權轉載。

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